化学 选择性必修二(卫星化学
国海证券 李永磊
卫星化学稳步推进C2产业链的建设,2022年8月C2项目二阶段建成达产;绿色化学新材料项目一期15万吨/年电池级碳酸脂、10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯预计2023年初相继达产,二期及三期也积极推进中。截至2022年底,主要产品聚丙烯-乙烷价差达6282.5元/吨,处于历史27.9%分位,环氧乙烷-乙烷价差达4311.9元/吨,处于历史6.4%分位,均从底部逐步修复。公司采取的乙烷裂解工艺成本优势显著,页岩气革命以来,美国乙烷产量大幅增加,据EIA统计,从2014年的109万桶/天增至2021年的215万桶/天,年均复合增速高达10.17%。同时,2022年以来美国天然气钻机数量快速提升,截至2022年10月,正在运行的天然气钻机数量达157台,较上年同期增长58.6%。而需求端,美国乙烯装置产能增速逐步放缓,出口进一步提升受出口设施限制。因此,钻机数量提升带动乙烷产量高增的同时,需求端增长放缓,我们看好乙烷价格中低位维持。
丙烯酸价差来到历史底部 未来存较大修复弹性
公司C3业务也呈高成长,18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯将于2023年初达产;80万吨/年丁辛醇及12万吨/年新戊二醇预计2023年底建成;同时20万吨/年精丙烯酸有望于2024年建成。受下游涂料等需求弱势影响,丙烯酸价格价差自2022年中大幅下滑,据卓创资讯,1月20日丙烯酸税后毛利达-1149元/吨,行业进入亏损。而随着“保交楼”等地产支持性政策推出,涂料等需求有望逐步修复。中长期看,国内丙烯酸产能投放有序,供需格局有望长期向好。因此,我们认为丙烯酸下行空间不大,价格价差存较大修复弹性,卫星化学作为国内丙烯酸龙头企业,将充分受益行业景气抬升。
加速布局POE等各类新材料
公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品,加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。其中,光伏装机量高增及汽车轻量化发展,据我们测算,2022-2025年POE全球需求有望达151、169、192和215万吨,年均增速达12.1%。而随着动力电池和储能电池的高景气,预计2025年全球负极胶需求将达到8.1万吨,市场空间超百亿元。公司1000吨/年α-烯烃中试线已建成,PAA研发工作也积极推进中,达产后将充分受益行业高速发展。
盈利预测
基于主要产品价格价差变化,我们适当下调2022年盈利预测,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.01亿元、68.12亿元、88.42亿元,EPS为1.04、2.02、2.62元/股,对应PE为17.12、8.80、6.78倍,鉴于公司成长性及主要产品盈利修复预期,维持“买入”评级。
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